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好意思国12月中枢CPI环比涨幅从上月0.3%放缓至0.2%，同比从3.3%放缓至3.2%，均低于市集预期。好意思联储最体恤的非房租服务通胀（supercore）回落，中枢商品和房租通胀保抓温情，未见再行加快迹象。尽管上周五的非农奇迹强劲，但通胀不息放缓，标明经济并未出现过热迹象。这是一个好音讯。好意思债收益率下降，好意思股反弹。咱们保管此前判断，好意思国有望完了“金发女郎”经济，市集可能高估了好意思国通胀的上行风险。咱们觉得好意思联储1月概况率跳过降息，3月仍有降息的可能性。咱们保管上半年仍可能降息两次的不雅点不变。

本次通胀数据公布的配景是四季度以来中枢通胀回落经过停滞，市集记挂上周强劲非农与服务业活力可能会带来潜在通胀再度上行的风险。但数据泄漏12月通胀温情，中枢CPI同比3.2%，低于市集预期3.3%，总体CPI同比2.9%，合适市集预期。中枢CPI季调后环比从上月0.3%放缓至0.2%。三个月环比折年增速从3.7%回落至3.3%。这些有助于缓解市集对于好意思联储年内可能不降息或很晚才略降息的担忧。数据公布后，市集情态取得提振，好意思债收益率全线回落，好意思股三大股指强劲反弹。

从分项看，好意思联储最体恤的剔除房租后的中枢服务（supercore）价钱涨幅松懈了昔时四个月均不低于0.3%的停滞地点，回落至0.2%。从昔时三月的环比折年率来看，非房租中枢服务通胀为3.5%，较前两月的4.3%也有所回落。尽管受能源价钱飞腾影响，机票（3.9%）涨幅仍然较高，但与强劲非农奇迹增长更为研究的医疗保健（0.2%）和阐扬服务（0.2%）价钱增速则较为温情。聚积上周非农论说中的时薪增速同、环比回落来看，当今劳能源市集仍不组成通胀反弹的开首。

中枢商品价钱涨幅从上月0.3%回落至0.1%，未见再行加快迹象。新车（0.5%）与二手车（1.2%）环比增速较上月回落，但仍保抓在快速上升的区间，可能不息受到10月飓风Milton事后替代购买受损车辆的影响[1]。1月份洛杉矶大火也可能会对尔后受损车辆替代性需求产生一定复旧，进而增涨价钱粘性[2]。但即便如斯，其他中枢商品通胀仍延续了下行趋势，电视（-0.5%）、音频开拓（-3.8%）、贯通商品（-0.4%）、玩物（-1.0%）、电脑（-0.9%）、智高手机（-1.7%）价钱抓续数月下降，产品家电价钱涨幅也由上月的0.7%转跌为下降0.2%。当今尚未看到因记挂特朗普政府改日可能加征关税而提前涨价的赫然凭据。

房屋房钱飞腾0.3%，较为温情，旅店价钱有所回落。主要居所房钱与业主等价房钱环比涨幅均从上月的0.2%小幅反弹至0.3%，但四季度以来全体房租通胀相较于此前0.4%及以上的高增情状有所降温。12月旅店价钱继11月环比上升3.7%后转跌，跌幅为1.2%。

以上数据标明，强劲的奇迹与温情的通胀不错共存，市集可能高估了好意思国通胀的上行风险。咱们在年度论说中觉得，跟着供给逐渐改善，好意思国有望完了“金发女郎”经济，既莫得过度的通胀，也莫得多量休闲，经济走向刚刚好的平衡情状。12月的通胀数据支抓咱们的不雅点。往前看，由于房地产和劳能源市集供需趋于平衡，公共产能充沛，商品通胀压力有限，咱们觉得再次出现像2022年那样的通胀走高的可能性较低。市集可能高估了好意思国通胀的上行风险，低估了在高利率、强好意思元以及潜在关税不笃定性下，公共周期复苏濒临的挑战。

温情的通胀为好意思联储降息留多余步，咱们觉得上半年仍有降息两次的可能性。由于上周五的非农奇迹数据强劲，泄漏劳能源市集趋于踏实，好意思联储短期内不需要再次降息。计议到12月FOMC会议上鲍威尔如故给出了放缓降息步速的指令[3]，咱们觉得好意思联储概况率在1月份跳过降息。但要是通胀能进一步放缓，好意思联储仍可能在3月份重启降息，并在第二季度再次下调利率。咱们在年度论说中的展望是联邦基金利率在二季度末下调至3.75%至4%的中性水平，咱们保管这一不雅点不变。

图表1：好意思国12月中枢CPI通胀同比超预期回落

长途开首：Haver，中金公司量度部

图表2：中枢商品通胀环比从0.3%回落至0.1%

长途开首：Haver，中金公司量度部

图表3：非房租中枢服务通胀环比回落至0.2%

长途开首：Haver，中金公司量度部

图表4：主要房租通胀环比增幅反弹至0.3%

注：房屋房钱名堂为业主等价房钱与主要居所房钱两个主见的加权平均值计较得出的环比增速长途开首：Haver，中金公司量度部

刘政宁博士对本文亦有孝敬。

[1] https://www.wsj.com/economy/cpi-report-inflation-november-interest-rate-d2520eaa

[2] https://www.wsj.com/economy/central-banking/cpi-report-inflation-december-interest-rate-0347479e?mod=WSJ_home_mediumtopper_pos_1以及https://www.nytimes.com/2025/01/12/us/private-firefighters-la-wildfires.html

[3]

https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20241218.pdf

Source

著作开首

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本文摘自：2025年1月16日如故发布的《好意思国通胀放缓为降息保留余步》

肖捷文  分析员 SAC 执证编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234

张文朗  分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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